零售業的“現金牛”

　　2000年黃光裕轉戰香港資本市場，他要為自己的國美商業帝國尋找一個資本平臺。在這里，黃光裕完成了自己最重要的一次人生蛻變——從喜歡投機的實業家變成了徹頭徹尾的資本家。國美電器成為黃光裕擴張投資的“現金牛”，推動這次蛻變的是香港金牌“殼王”詹培忠。

　　有“潮州怒漢”之稱的詹培忠放蕩不羈，曾發表過不少出格、粗鄙而帶有性別歧視成分的言論，包括在雜志專訪中指所有香港女人都是妓女，引起社會一片嘩然，香港媒體更把他和鄭經翰、梁國雄、謝偉俊合稱“四大惡人”。詹培忠對黃光裕的評價極高：“他頭腦極靈活，很多事情我一說他就懂。”但黃光裕說詹培忠，只是一個將殼賣給他的莊家而已。

　　與詹培忠的合作不僅使黃光裕打通了進入資本市場的通道，更重要的是，他以接近50倍的天價市盈率將自己的國美電器裝進了上市公司。當時全球家電零售業平均市盈率為14.3倍，黃光裕在法律許可的范圍內吹了一個80多億元的大泡沫。他賭的是，在他退出前“泡沫”不會破。2004年，黃光裕成為胡潤榜的首富，嚴格意義說他是一個坐在“泡沫”上的首富。“那是紙上財富，算不得數的。”黃光裕曾經如此評價自己。

　　國美電器的“殼”——京華自動化(HK 0493)是一家經營計算機輔助設計系統(CAD)的公司，業務遍及中國內地和香港地區、東南亞和北美。由于行業競爭激烈以及業務單一，公司連年虧損，其股票也遭投資者拋棄，上世紀90年代末跌到不到一毫，成為港人眼中不折不扣的“仙股”

　　2000年6月，與詹培忠有密切關系的上市公司德智發展(HK 0070)設立了一家BVI(離岸公司)公司，名為Jumbo Profit，以“獨立的機構短期投資者”名義，以1920萬港元現金收購了京華自動化原大股東的一小部分股份。一個月后，詹自己控制的BVI公司Golden Mount，以5600萬港元現金購得京華自動化原大股東的絕大部分股份，從而控制了這家上市公司。2000年9月，通過向大股東供股，詹進一步加大了對京華自動化的控制力度。

　　直到2000年12月6日，京華自動化發布公告，將用現金加股權的方式向第三方購買資產以發展物業租賃業務，而賣方正是黃光裕名下的BVI公司。此次運作完成后，黃光裕以持股3600萬股(16.1%)，成為京華自動化的第二大股東，僅次于詹培忠(22.3%)。

　　一年多以后，2002年2月5日，京華自動化發布公告，增發13.5億股新股，每股0.1元，全部由黃光裕名下的BVI公司Shining Crown現金認購，公司將全力發展地產業務。在此消息刺激下，京華自動化的股價在短時間內漲了4倍。

　　此交易完成后，黃光裕將合計持有京華自動化85.6%的股份，終于取代詹培忠，走向前臺。黃光裕與合作者詹培忠各得其所，黃光裕不僅獲得了對上市公司的絕對控制權，還通過上市公司的現金支付以及股權轉讓實現了部分套現，而詹培忠則在二級市場上獲利頗豐。這種操作方式無疑對黃光裕的資本運作思路產生了至關重要的影響。

　　2002年4月，黃向外轉讓了11.1%的股份，將其個人持股比例降低到74.5%，從而回避了全面要約收購。2002年7月，京華自動化發布公告正式更名為“中國鵬潤”。

　　黃光裕借殼上市的良機日臻成熟。2003年下半年開始，香港股市全面復蘇，恒生指數穩定增長。2004年6月，中國鵬潤宣布以83億港元，收購國美電器分拆上市部分65%的股權，全部以代價股和股權證進行，公司同時易名“國美電器”。這筆交易不涉及現金，黃光裕以接近50倍的估值把資產換成了股份。

　　國美電器上市的消息一出就引起極大爭議，因為據當時國美電器資料顯示，其2004年凈利潤僅為1.78億港元，以83億港元價值計算，市盈率高達49.5倍，如此高的市盈率在同行中實屬罕見。

　　這次交易的高市盈率泡沫，其本質在于黃光裕希望憑此賭博使日后有機會高價套現。他賭的就是到時股價繼續維持高位，使他順利堅持高價套現為自己財富增值，就算到時股價泡沫崩盤，也不過是回歸正常水準而已。

　　事實證明，在黃光裕“不得不”減持套現的時候，公眾很大程度上接受了他私定的市盈率，股價并未暴跌。如選擇IPO上市，香港證監會按照相關規定嚴格審核待發行公司過去3年公司的資本、負債、營業額、股權架構等，黃光裕也不會為自己財富增值創造一個賭博機會。

　　在資本市場這個平臺上，黃光裕的野心和想象力得到了充分發揮和展現。他在2005年夸下海口，要在3年后讓銷售額升到1200億元。當時大多數人認為他在癡人說夢，但他突發奇招，收購了行業內第四大巨頭永樂，成功實現了當初的目標。黃光裕相信家電零售業的未來就是一場前兩名的戰爭。從資本市場的套現，為黃光裕進行并購提供了彈藥。

　　2006年11月，國美電器宣布以52.68億港元“股票+現金”的形式并購香港上市的中國永樂(0503)。永樂電器的董事長陳曉干脆就成為他的前對手黃光裕的CEO。

　　2007年，恰好是黃光裕一手創立的國美電器成立20周年。黃光裕選擇在2007年底，以36.5億元的現金，大手筆并購了曾經的對手——大中電器。匪夷所思的是，當時蘇寧對于大中的收購似乎已成定局。在并購北京大中之后，國美提出了要做全球家電零售連鎖第一，2015年之前實現銷售額5000億元，沖刺世界500強的目標。